一场算法引擎驱动的变革正席卷证券业，券商与科技巨头正在拆解老牌经纪业务的堡垒，将投资的“门槛”削减成碎片，催生前所未有的市场活力，让更多的用户享受到各种类型的投资服务。

在风云变幻的证券市场中，行业格局正经历深刻变革。从佣金自由化的浪潮汹涌，到零佣金时代的大幕开启，以Robinhood为代表的零佣金券商崭露头角，重塑着传统证券交易的规则与生态。

在科技浪潮的席卷下，券商纷纷推陈出新，大幅降低服务门槛：智能投顾凭借精准算法为投资者提供个性化方案，社交投资券商搭建起经验交流的桥梁，微额投资型券商则助力小额资金开启投资之旅。聚焦华人市场，互联网券商精准发力，着力解决高净值人群多元化的跨境投资需求，成为连接华人与全球资本市场的关键纽带。这些创新模式与业态，正全方位重塑证券行业的服务范式与发展方向，引发业界的广泛关注与深入探讨。

佣金革命：颠覆经纪业务

1975年5月1日，美国正式开始实施议价佣金制度，标志着佣金自由化由此开始。在此背景下，折扣券商如雨后春笋般大量涌现，美国证券市场的佣金收入持续下降，冲击着美国传统券商的利益格局。伴随着互联网热潮的兴起，折扣券商纷纷上线公司网站并推出网上交易功能，大刀阔斧地开始互联网化的进程。得益于折扣券商的普及和互联网技术的进步，投资者得以更快速、更低成本地接触市场，进行自主交易。

在与传统券商的角逐中逐渐站稳脚跟后，在线折扣券商开始了内部的竞争。降低佣金，加大科技投入，提高产品和服务质量……在线折扣券商通过一系列方式来提高市场竞争力，而其中以价格战最为激烈。散户投资者的交易佣金费用从20世纪80年代的每笔交易约200美元，下降到90年代的每笔40美元，这一时期线上经纪商成为美国证券经纪行业新的发展模式。折扣经纪商开始向线上经纪商转型，如嘉信理财（Charles Schwab）。同时，也有在业务初期就依托互联网搭建交易平台的券商，如亿创理财（E*Trade）和盈透证券（Interactive Brokers）。

随着在线折扣券商的“佣金战”愈演愈烈，成立于2013年的Robinhood率先开启了零佣金交易。2015年，Robinhood开始提供零佣金股票交易，客户规模迅速增长，其他券商被迫降低佣金以保持竞争力。2018年起，美国券商免佣金浪潮迭起，节奏进一步加快，摩根大通、富达投资、嘉信理财、E*Trade先后宣布取消美国和上市股票、ETF和期权的交易佣金。2019年，美国在线券商跨入全线零佣金时代。Robinhood成立于2013年，特色是服务个人投资者的“零佣金”券商。它为散户投资者提供股票、股票期权、加密货币交易，以及退休、证券借贷和信用卡等其他服务。Robinhood产品线条比较简单，依托零佣金和无门槛两大特色，吸引了大量千禧一代的年轻投资者使用其平台投资。

Robinhood的零佣金模式与PFOF（Payment for Oder Flow）模式密不可分。PFOF模式指券商将散户交易订单定向发送给特定做市商执行，并因此获得报酬。正是依赖PFOF带来的收入，Robinhood得以向用户推出免佣金交易服务。此外，这一模式在推动Robinhood爆发式增长中发挥了显著作用。2021年初，大批散户通过免佣金的Robinhood平台涌入市场，与华尔街机构在“游戏驿站（GME）”“AMC院线（AMC）”等股票上展开“多空对战”，给平台带来海量新用户。同年一季度，加密货币交易量的激增也为其增长注入强劲动力。多重因素助推下，Robinhood于2021年成功上市。PFOF收入在其总营收中占比极高，2021年以77.25%达到峰值。

然而，支撑其零佣金模式的PFOF机制，也使得Robinhood深陷争议。美国证券交易委员会（SEC）曾指控其隐瞒PFOF作为主要收入来源的事实。此外，其平台设计被批评具有“游戏化”倾向诱导交易，以及在Game Stop事件中限制用户买入相关股票等行为，均引发了广泛质疑和诉讼。面临着巨大的挑战，Robinhood开始寻求转型，不再依靠PFOF作为主要收入来源，尝试多元化发展，并于2023年推出了信用卡及养老金等业务。2025年一季度末，Robinhood交易客户数量为2580万人，投资账户达到2440万个，Robinhood仍然是当之无愧的美国散户大本营。

券商新模式：大幅降低服务门槛

进入21世纪，在科技加持下证券业衍生出诸多新兴的商业模式：智能投资顾问是一种以智能算法为基础的线上化、自动化、智能化的投资顾问服务，让普通人也能享受专家服务；社交投资作为投资交易与社交平台结合催生的新型投资模式，通过高手的交易信号分享为普通投资者创造收益机会；微额投资型券商则打破了传统证券机构的最低投资限额，大幅降低投资门槛。

智能投顾：普通人也能享受专家服务

智能投顾的诞生作为证券业的关键里程碑，标志着技术驱动正重塑传统投资顾问行业。2008年金融危机爆发后，传统的资产管理模式遭遇业绩与信任双重危机，智能投顾应运而生。Betterment、Wealthfront等首批智能投顾平台出现，面向公众提供基于算法的自动化投资服务。2015年，老牌金融机构嘉信理财（Charles Schwab）正式推出了智能投顾服务，成为传统金融机构开始接纳算法投资技术的关键转折点。

现在，智能投顾行业依托人工智能与机器学习的突破性进展，在全球范围内稳步发展。根据咨询机构statista的报告预测，全球智能投顾资产管理规模预计在2029年底将达到2.38万亿美元，用户数量预计达到3405万。Betterment于2008在美国纽约曼哈顿成立，是一家开创性的机器人顾问公司，通过现金管理、投资建议和退休计划等为客户提供在线财富管理服务。自成立以来，Betterment的客户群体非常广泛，包括从初学者到寻求精简、高效财富管理解决方案的经验丰富的个人。截至2025年2月，Betterment管理资产规模（AUM）为560多亿美元，客户数量超过90万，已成为智能投顾行业的领头羊。

Betterment基于ETF构建投资组合，依据投资者的风险偏好与投资目标提供资产配置建议。其模型植根于传统资产配置理论，通过动态调整股债类资产比例并运用量化策略及税收优化手段来提升收益。Betterment的核心竞争力在于其前沿算法技术，该技术能够基于客户的个性化风险承受能力和财务目标，构建多元化、定制化的投资组合，大幅简化投资流程。相较于传统机构，Betterment摒弃了高额最低起投门槛与复杂、不透明的收费模式，提供低门槛、透明且低成本的定价结构，使其专业、高效的财富管理服务得以触达更广泛人群，推动了服务的普及化与普惠化。从盈利模式来看，Betterment不依赖交易佣金或投资收益分成，仅收取基于资产规模的管理费。这种单一、透明的收费模式使客户成本结构更清晰，也促使公司专注于提升客户黏性、扩大资产管理规模，从而实现长期可持续的价值增长。

世界管理资产规模排名靠前的智能投顾公司中，Betterment是少数保持独立运营的机构，传统金融机构正在逐步挤占智能投顾赛道。独立智能投顾在运用技术开拓长尾市场方面具备先发优势，而传统机构则在获客渠道、资本实力等方面更具竞争力。

社交投资：跟着高手投资

社交投资的雏形可追溯至证券交易早期，当时投资者通过追随成功交易员进行投资。随着信息技术的发展，电子交易逐渐取代人工操作，而社交网络的兴起则促使交易员开始利用社交平台共享信息。这催生了专业的投资社交平台，如Seeking Alpha和Stock Twits，其核心功能在于用户交流观点，但通常不提供直接交易服务。另一类平台则更具投资属性，如Zulu Trade和eToro，不仅允许用户发表市场见解、展示投资组合与策略，还提供“复制图片来源：Betterment官网交易”功能，使其他投资者能够直接复制这些组合与策略。这类同时拥有证券经纪牌照和社交平台的券商被称为“社交型券商”。

eToro公司于2007年在以色列第二大城市特拉维夫创立，以在线外汇交易业务起家，已发展成集股票、基金、外汇、商品和加密货币等多种金融资产于一身的综合性社交投资平台。截至2024年末，eToro在全球75个国家/地区管理约350万个资金账户。2025年5月，eToro在美国纳斯达克交易所上市。

eToro核心创新在于其社交交易功能。2010年，公司推出OpenBook平台及CopyTraderTM系统，支持用户实时复制成功投资者的交易策略，有效缩短学习曲线并提高投资效率。这一模式吸引了大量新手和千禧一代用户。此外，eToro提供多元化的资产类别和低门槛服务：涵盖股票、ETF、加密货币、商品及差价合约（CFD）等超过3000种标的，并支持零佣金美股交易与低至1美元的碎片化跟单投资。平台还整合了创新投资工具：智能投资组合（如Xtreme Weather基金）和“明星投资者计划”，激励优秀交易者通过被复制获得分成收入。在用户体验方面，eToro的移动应用和网页平台以简洁友好著称，提供多语言界面与多币种账户支持（美元、欧元、英镑），最低入金要求为50美元（英美地区）或200美元（其他地区）。

值得一提的是，加密资产业务已成为eToro的增长引擎。2024年，来自加密资产的净交易收入达到121.47亿美元，占总营收的绝大部分。此外，来自用户的净利息收入也有所增长，从2022年的7793万美元增加至2024年的1.97亿美元。

微额投资型券商：在细分领域寻找长尾客户

微额投资型券商允许投资者进行金额极小的投资，打破了传统证券机构的最低投资限额。微额投资型券商的业务模式可以进一步细分为小额投资、消费零钱投资和股票拆分三种模式。此类券商通常情况下会涉足多种细分模式，尽可能实现业务多样化。

Acorns创立于2012年2月，总部位于美国加州，是一家专注于零钱投资的公司。用户可以将Acorns绑定他们的信用卡和借记卡等，当用户利用信用卡或借记卡购物时，Acorns会自动帮助用户把多余的零钱存起来，集中进行多元化的投资。Acorns能够自动投资低成本、多元化的交易所买卖基金。Acorns的一大亮点是其豪华的投资人和顾问团队。Acorns的投资人中既包括了像NBA球星凯文·杜兰特（Kevin Durant）、知名歌手詹妮弗·洛佩兹（Jennifer Lopez）、好莱坞巨星道恩·强森（Dwayne Johnson）等明星投资人，也有PayPal、BlackRock、BainCapital、DST Global等知名投资机构，更是有诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨（Harry Markowitz）和理查德·塞勒（Richard Thaler）坐镇。

Acorns的投资理念是“小额投资”（一次投资少量资金），为用户提供自动投资账户，没有账户最低限额。注册后，Acorns将根据用户的资金目标和风险承受能力，推荐不同的投资组合。Acorns通过在SEC注册的投资顾问公司Acorns Advisers在全美开展投资顾问业务，通过在SEC注册的经纪自营商Acorns Securities（美国金融业监管局FINRA和证券投资者保护公司SIPC成员）向用户提供经纪和托管服务。截至2024年11月，Acorns报告的资产管理规模超过82亿美元，而2014年开始时仅约500万美元。

作为一家小额自动化投资平台先行者，Acorns也面临着来自其他金融科技公司的激烈竞争。Acorns面向千禧一代和Z世代为主的年轻群体，在业务特色方面突出小额零钱投资和智能投顾，其竞争对手包括Stash、Betterment和Wealthfront等。

金融科技浪潮下的本土券商业务变革

2008年起，金融科技浪潮从海外涌入中国，催生出本土互联网券商业态。以富途证券、老虎证券为代表的机构迅速崛起，其核心驱动力来自中国高净值人群扩张与财富管理需求的多元化演进。同期，智能投顾业务在中国市场萌芽发展。伴随量化投资与大数据策略日益获得国内投资者认可，智能投顾如今已成为券商业务转型的关键技术方向。

华人互联网券商：面向高净值人群的投资需求

2008年开始，大量的互联网公司选择在中国港股和美股上市，期权解禁催生了大量的财富新秀，这些人对资产配置有很强的需求。此外，许多年轻的投资者在股票投资上也显示出不同于传统投资者的偏好，相对于传统的投资机构和基金公司，年轻股民更倾向于自主学习、自主研究和自主投资，并热衷于在互联网平台交流投资心得。受益于中国高净值人群增加和投资需求多样化，富途证券和老虎证券迅速发展。

富途证券于2012年在香港成立，由腾讯战略投资，是一家专注于为客户提供一站式美股港股投资及理财服务的互联网券商。2019年3月8日，富途在纳斯达克交易所上市。截至2024年末，富途开户数458万；客户总资产突破7433亿港币（1港币约合0.92元人民币），均创下历史峰值。

富途以经纪业务起家，两融业务则是另一支柱业务，后推出企业服务和财富管理业务，业务更加多元，公司定位也由互联网券商向一站式金融科技平台转变。富途的持牌券商业务涵盖了港股、美股、A股通，以及新加坡、澳大利亚、日本、加拿大和马来西亚的股票交易，同时提供融资融券和财富管理服务。

富途安逸（FUTUI&E）为企业提供全方位服务，涵盖员工股权激励计划（ESOP）、IPO分销、投资者关系及公关服务。富途大象财富自2019年起与全球顶级基金公司合作，为客户提供多元化的全球资产配置基金产品。富途信托则为公司、高净值个人和家族提供综合财富管理服务，包括员工激励计划、家族信托和家族办公室等。

富途自香港起家，精准定位华人市场，坚持全球化战略与多元化发展。随着中国境内对跨境互联网券商政策的收紧，富途迅速调整发展战略，加速布局并深耕国际市场，富途证券开始积极拓展新加坡、澳大利亚、日本、加拿大、马来西亚、新西兰等海外市场，在全球范围内持有超过100张金融牌照或资质。

老虎证券成立于2014年，2019年3月，老虎证券成功登陆纳斯达克。老虎证券的业务包括证券经纪、融资融券、IPO承销等，主要服务于中国内地及中国香港、美国、新加坡等地区用户。截至2024年末，其全球开户客户达244.9万，存款客户109.2万户，总资产417亿美元，总交易额1980亿美元。

老虎证券核心业务涵盖全球主要市场的证券交易服务，包括美股、港股、A股（沪港通/深港通）、英股及衍生品（如期权、期货等），并逐步扩展至财富管理、投行承销、股权激励服务（ESOP）及加密货币交易等领域。其自主研发交易平台TigerTrade，提供全中文界面、免费实时行情、极速开户及低佣金，并首创“一键打新”功能，显著降低美股打新门槛，实现散户普惠投资。此外，老虎国际已在新加坡、美国、中国香港、澳大利亚等地持有77张牌照或资质，实现“一个账户投资全球”的一站式服务，并持续拓展海外市场。

老虎证券的优势在于科技驱动和用户体验好，其交易平台智能化，提供实时行情、AI选股工具等，还拥有投资社区平台，全球化布局也是其优势，支持多市场交易。但同时也面临挑战：监管政策的不确定性，以及国际化业务拓展中的竞争压力等。

本土智能投顾的崛起：市场和技术双轮驱动

中国已成为全球第二大资产和财富管理市场，伴随居民财富增长与金融科技深度渗透，智能投顾在中国市场迅速发展。它依托成熟的量化模型和大数据分析技术，以低门槛、低成本的方式，为投资者提供个性化的自动化资产配置服务，有效填补了传统财富管理覆盖不足的空白。

理财魔方成立于2015年，是国内首家AI驱动的财富管理平台。当时，对比美国市场，国内的普通投资者无法享受到专业的财富管理服务，创始人袁雨来敏锐地察觉到巨大的市场机遇，决心通过人工智能技术复制私人银行家的服务，惠及普通投资者。理财魔方采取纯技术驱动的财富管理系统，为零售和机构客户提供个性化投资决策和管理服务。

它的智能账户根据客户风险评估、理财目标及投资策略，可灵活配置全球12个国家/地区的基金投资组合。平台的AI全自动化系统在7年间已管理了超1000亿元交易。此外，理财魔方通过客群分层服务，差异化提供如全天候账户、8倍低估值账户等定制化产品。在投资优化方面，平台依托人工智能算法对投资进行优化，通过适当降低召回率来提高投资准确率，平台96.6%的投后服务诉求可由大模型自动处理。2025年，理财魔方客户遍布全国2600个县级以上城市，管理保险资管、券商资管、银行理财子、信托等资管机构客户非货币基金规模超过30亿元，货币基金超过100亿元，券商、基金公司、银行等机构通过理财魔方系统管理超过50亿元资产管理规模。