关于投资的初心，想必大家都同意的一点是，投资不是用来玩心跳的，投资是为了增值，所以我希望投进去的钱变多而不是变少。我本人也是个投资者，我的初心很简单，就是希望自己的财富能够增长。我想这即便不是全部人的想法，肯定也是绝大部分人做投资的初衷。于是带着这个问题，我们就想要研究一下中国资本市场个人投资者的表现究竟如何。我们想看一看，是不是所有个人投资者的财富都增长了。
回过头看，在2010年之前，美国的个人投资者好像还是在做一些行为上比较有偏差的事情，其实是不太赚钱的。但是那些没有能力的个人投资者，后来慢慢地退出了市场，到最近十年，个人交易其实是有一定的信息含量。所以我希望把别人的历史当成镜子，以一种历史前进的视角，来审视中国当前的状态，判断我们将来会变成什么样。
我们要想发展一个高效、透明、高质量的资本市场，这五个问题非常重要。因为个人投资者的体量在国内实在是太大，为了他们自己的福利，为了整个资本市场的发展，这五个问题都需要有答案。
一、个人投资者有没有追涨杀跌？
什么叫追涨杀跌？就是当你听到别人说哪只股票好，就想要买；然后什么股票跌了，就赶紧卖出去，这就是通常所说的追涨杀跌。在我们的研究里，如果投资者追涨杀跌，他们就会买进前一天收益率高的股票，卖出前一天收益率低的股票。这种交易行为其实是需要大量市场流动性的，往往要为流动性买单。反之，如果投资者不追涨杀跌，就会买进昨天跌的股票，期待明天会变高，然后卖出收益率高的股票，希望第二天会跌下来，这种行为就为市场提供了流动性。市场是很公平的，当大家都需要流动性的时候，你提供了，就会享受一定的红利。
先看机构和公司，他们都不追涨杀跌——公司本来就交易不活跃，机构也不追涨杀跌，他们知道这是要赔钱的。可以看到，五类个人投资者——特别小的、小的、中的、大的和超大，情况并不一样。大户和超大户不追涨杀跌，那么谁在追涨杀跌？就是小微和中等级别的投资者们，特别热衷于追涨杀跌。
二、个人投资者有没有选股能力？
个人投资者会选股，会预测吗？我们的研究假设很简单，如果有选股能力，那么今天买的股票明天会涨，今天卖的股票明天会跌；反过来的话，如果今天买的明天跌，今天卖的明天涨，那就会被套进去赔钱。
看看这份成绩单，有选股能力的是谁？是那些特别大的个人投资者，还有机构和公司。没有选股能力的是谁？是兜里钱不多的投资者。还可以看到，300万到1000万的大型个人投资者其实也没有太多选股能力。
这张图下半部分的柱状图是想告诉大家，根据选股能力的强弱，各类投资者到底会赔多少、赚多少。比如左边第一根代表了微型投资者，如果跟随他们的交易来进行买卖，那么第二天的收益率是负的20个基本点，相当于一年赔掉50%。可以看到，随着账户越来越大，从小型、中型到大型，投资者赔的钱也越来越少。到了账户余额超过1000万的超大型个人投资者，如果你跟着他进行买卖，那每天的收益率是4个基本点，乘上250个交易日，一年是10%的收益率。再看看机构，也就是最高那根柱子，每天的收益率大概是8个基本点，相当于一年20%的收益率。
三、个人投资者能否读懂公开信息？
什么叫做公开信息？报纸、网站以及自媒体发布的消息，还有大家都能拿得到的研究报告，都是公开信息。有人会说现在是一个信息爆炸的时代，这些信息真的有用吗？我们采用了来自中国研究数据服务平台(CNRDS)的一个大型文本数据样本，分析了过去三年中的大概37万条报纸和网络财经新闻，超过90%的股票每个月至少有一篇新的财经新闻报道。我们发现，这些新闻是有用的，虽然就像有些人担心的那样确实有一些谣言，但是作为一个整体，这些公开信息里包含了很多有价值的信息，是可以用来预测股票走势的，可以帮助你选股。
问题在于，个人投资者能否读懂这些公开信息，来帮助自己选股？如果能够读懂，那么他们的选股能力在有新闻的这一天应该就会变强。
四、个人投资者有没有赚钱？
想必这个问题问到了每个人的心坎上。但是我首先要申明一点，这些数字是整个交易所层面的平均值，是大的框架，就算在每个分类里，也肯定有个体上的差异。
这张柱状图分成了四组，从左至右别是总额、选股能力、择时能力、交易费用。交易费用是只要交易了就要支付的，所以这一组里的几根柱子都是负的。付得最多的是左边第三根的中散户，他们的交易最活跃。
再来看择时能力。择时是非常难的，试想一下，那么多上市公司，加上国家政策的不确定性和经济形势的不确定性，哪怕是专业投资者也不敢说自己会择时，所以择时这一组基本上都是赔钱的。
在选股这一组，前面已经提到过，机构的选股能力最强，超大的个人投资者也有一定选股能力，剩下的都不太会选股。
最后的加总，就是把前面这些交易费用、择时、选股的收益率全都加在一起。整体而言，各类个人投资者多多少少都在赔钱，赔得最多的是账户在50万到300万之间、交易特别活跃的中型投资者。虽然不排除有个体是赚钱的，但总体上好像不容乐观。
五、个人投资者有没有行为偏差？
我们在研究中国个人投资者的时候，注意到了非常多的行为偏差，但是这并不奇怪，因为我们都是一个个的个体，都会受自己的情绪影响。在这其中，我们发现了两种特别典型的行为偏差，导致很多人的投资跑偏。
第一个行为偏差是过度自信，就是过高估计了自己的投资能力，这容易导致投资者过于频繁地交易，由此而来的交易费用就拉低了收益率，也使得他们的预测能力变得更差。另外一个行为偏差，是有些个人投资者把投资股票当成一种赌博行为，他们有一种博彩偏好，期待着自己只用投入一点点，将来就会变成一个大富翁。这些人带着赌博的心态买股票，完全忽视基本面，碰上基本面差的股票，百分之百会赔钱。
现在，五个问题都已经有了答案。
个人投资者有没有追涨杀跌？很多人想当然地认为他们一定追涨杀跌，其实答案不是这样简单，有的人是追涨杀跌的，但一些聪明的个人投资者并没有。
个人投资者有选股能力吗？这个答案同样是复杂的，那些有钱的投资者为什么有钱，或许恰恰是因为他们有选股能力。
对于第三个问题，我想再强调一遍，市场上的公开信息是有价值的，一定要仔细读财报。读不懂也不要紧，学习一下就可以，没有那么难，但切勿贸然去追小道消息。
第四个问题的答案，肯定是有人赚钱，也有人赔钱。关键在于谁更有可能赔？没有想明白自己投资初心的人是有可能赔的，清楚知道自己的优点和弱点的人，就不太可能赔钱。
第五个问题刚才已经提到，有两种行为偏差在中国个人投资者里尤为显著。
什么是自我修养？
很多人就会问我，做了这些研究之后，对个人投资者有怎样的建议？那么我也列了一个菜单，前提是你要对自身情况有清楚的认知。如果你自认为没有信息优势或者执行的优势，那就选择被动投资。比如说指数投资，也可以委托给智能投顾，再或者交给更专业的人，让他们去帮你做投资。如果你自认为是个很有能力的投资者，有信息优势和执行优势，那么你可以选择主动投资。
回到主题，中国个人投资者该如何提高自我修养？修养就是知道自己要干什么，然后也知道该怎么去做，选择最合适自己的方案。我想作为一个投资者，要正本清源，问一问自己：我投资的目的是什么？在不忘初心的前提下，努力掌握专业的金融知识，找到合适自己的风险偏好，不投机，也不跟风。
